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本周組合:開潤股份/南極電商/百隆東方/水星家紡/歌力思/九牧王;

    高性價比組合:開潤股份,南極電商;

    紡織制造組合:百隆東方,健盛集團;

    業績觸底組合:水星家紡,歌力思;

    高股息率組合:九牧王。

    1、行業數據:本周上證指數下跌2.99%,申萬紡織服裝板塊下跌3.83%,板塊整體PE(TTM)為19.00。個股方面,天創時尚、喬治白、上海三毛漲幅居服裝板塊前三;

    多喜愛、摩登大道、開潤股份跌幅居前三。

    社零數據總體環比仍下降符合預期,服裝類數據結構有所改善。11月社會消費品零售總額同比增長8.10%,環比下降0.5pct;網上零售額11月同比增速25.4%,環比下降1.3pct,雙十一的虹吸效應明顯,日常平銷下降;限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長5.5%,環比上升0.8pct,仍處低位。

    2、行業觀點:本周我們對多個品牌服裝門店做了草根調研,店長普遍反應暖冬對服裝的銷售有負面影響,12初天氣降溫,銷售明顯變好,而近兩周,天氣回暖,冬裝銷售受到負面影響。門店通過銷售春裝、打折等手段平滑門店銷售業績。我們維持品牌服飾業績未來兩個季度業績逐步筑底的判斷,當前時點,建議關注:1)以做高性價比產品和大眾市場為主要方向的:開潤股份、南極電商;2)紡織制造板塊的優質標的:百隆東方,健盛集團;3)18Q3以后,業績逐漸觸底的水星家紡、歌力思。

    4)行業股息率較高,經營狀況穩定,分紅比例穩定在高位的標的:九牧王(根據近三年分紅比例預期現價對應18年股息率5%左右)。

    3、重點公司推薦:

    開潤股份:1)18Q3營收持續高增長,業績符合預期。18Q1-3實現營收14.42億元(+81.7%),歸母凈利潤1.28億元(+37.48%),扣非歸母凈利潤1.13億元(+35.3%)。

    傳統B2B 客戶預計保持穩定增長為15-20%;B2C 收入約70.65億(+111.19%),Q3為2.95億(+106.97%),持續維持100%以上增長。2)B2C:持續看好公司成長為出行市場細分龍頭,18年有望在核心箱包產品進行迭代及深度擴張。預計未來持續全渠道快速擴張,有望成為業績增長驅動力之一。預計18年B2C 營收增長100%以上,凈利率7%左右。2)B2B:18年國內互聯網新零售客戶逐漸上量貢獻營收,老客戶結構持續優化,18年新客戶開發有望超市場預期。擬收購印尼優質代工廠,打造東南亞供應鏈體系,并進入國際運動品牌供應鏈體系,引入新型客戶及開發新品類,精益生產提高效率增強盈利能力,預計未來三年B2B 收入CAGR 20%以上。3)維持18/19年凈利潤至1.77/2.53億,對應EPS 分別為0.81/1.17/2.07元,預計未來三年CAGR 約50%。

    南極電商:1)18年前三季度實現營收20.45億元(+409.20%);實現歸母凈利潤4.49億元(+85.01%)。公司前三季度GMV 持續增長,為105.4億元(+62.5%);2)商業模式越發清晰,馬太效應凸顯,高規模GMV 高速增長印證商業模式壁壘。另外,在精細化管理及新品牌新品類的延伸下,受益低線城市消費升級以及對高性價比產品的追求,增長動力強勁,有望成為A 股最具代表性的高成長新零售公司。3)維持盈利預測2018-20凈利潤為8.69/12.51/17.84億,預計EPS 調整為0.35/0.51/0.73元,給予公司2018年35倍估值,維持目標價12.4元。

    百隆東方:越南產能穩步釋放,凈利率不斷提升公司越南產能預計快速穩定釋放,海外高盈利能力隨產能占比增加有望帶動整體凈利率持續提升,同時國內訂單趨穩下越南訂單有望超預期。

    需求:公司訂單增長:1、頭部客戶(申洲國際等)訂單集中度有望提升;2、受中美貿易戰影響,公司越南工廠直接出口優勢及國際客戶(尤其是美國)訂單有向海外轉移趨勢導致海外訂單供不應求,訂單量有望超預期。3、國內訂單基本穩定,雖然出口海外的國際客戶訂單部分轉移,但公司積極開發下游國內品牌客戶,同時國內品牌由于供應商集中趨勢明顯,會加強對色紡紗細分龍頭的采購,綜合來看公司在國內能夠補充轉移后的訂單需求缺口,預計基本穩定。

    供給:1、量:隨著越南B 區紗線生產項目逐步投產,公司產能逐步得到釋放,預計18-20年越南產能增速預計為40%/29%/22%;國內產能基本保持平穩;預計18年-20年公司總產能分別為140/160/180萬錠,總產能增速預計為17%/14%/13%,到2022年越南產能占比有望超過2/3。2、價:棉價預計穩中有升,庫存充足,經過年報庫存數據的計算,我們預計公司儲備了7-8月棉花用量,毛利率預計平穩上升。

    盈利能力:越南稅收優惠、貿易環境良好、成本優勢等因素驅動下,18H1公司越南工廠凈利率高于國內工廠凈利率約6%超預期,預計隨越南產能占比提升,拉動公司整體凈利率上升,ROE 持續提升。

    核心競爭優勢:進入頭部客戶供應鏈,穩定增長;越南產能具備規模及先發優勢,政策紅利對于后入者逐漸減少;資本支出持續投入提升技術優勢。

    擾動因素:人民幣貶值,報表端增加營收和利潤規模,促進出口;公司有約1億美元凈資產,匯兌損失變為收益,降低財務費用,增加利潤彈性。

    水星家紡:1)18年前三季度,實現營收18.03億元(+13.62%),歸母凈利潤1.81億元(+15.22%),營收符合我們預期,凈利潤略低于預期。其中Q3單季度實現營收6.43億元(+8.72%),凈利潤0.61億元(+5.56%);

    2)線下:根據我們估算,18年前三季度預計增長21%左右,其中,Q1同增25%,Q2同增25%+,Q3同增14.3%。Q3線上渠道占比下降至25%;

    3)線上:根據我們估算,前三季度公司線上渠道實現低個位數增長,增速在2%左右。

    其中Q1估算同增24%,Q2略降,Q3同降5.4%。

    4)18年全年預計線下渠道實現增長15%-20%。預計線上渠道增長5%-10%。

    5)考慮到公司前三季度利潤略低于預期,同時由于線上電商業務在高基數的背景下,又受到低價電商品牌的積壓,中短期將會受到波動,下調18-20年盈利預測,預計18-20年凈利潤分別為3.03/3.60/4.26億元(原值為3.14/3.77/4.54億元),EPS 為1.14/1.36/1.61元,目標價22.8元。

    風險提示:終端需求疲軟,庫存風險,行業回暖、調整不達預期。