太極集團(tuán)(行情600129,診股)
公司以中西成藥制造為核心業(yè)務(wù)，擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。擁有12家制藥廠、30多家醫(yī)藥商業(yè)公司，是集"工、商、科、貿(mào)"一體的大型醫(yī)藥集團(tuán)，是目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈最為完整的大型企業(yè)集團(tuán)之一。公司現(xiàn)有中西藥品種批文1500多個(gè)、全國(guó)獨(dú)家生產(chǎn)品種55個(gè)、獲得國(guó)家中藥保護(hù)品種50多個(gè)、6大成長(zhǎng)性產(chǎn)品群、獲國(guó)家專利87項(xiàng)。公司年銷售過(guò)10億元產(chǎn)品有藿香正氣口服液；年銷售過(guò)7億元產(chǎn)品有注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）等2個(gè)；年銷售過(guò)2億元產(chǎn)品有急支糖漿等5個(gè)；年銷售過(guò)1億元的產(chǎn)品有鹽酸托烷司瓊注射液等15個(gè)。
藿香正氣口服液：消費(fèi)級(jí)OTC中成藥品牌+獨(dú)家劑型借力公司“有序營(yíng)銷”創(chuàng)新模式，將打造百億級(jí)市場(chǎng)隨著居民醫(yī)藥消費(fèi)不斷升級(jí)，公司核心產(chǎn)品藿香正氣口服液再創(chuàng)營(yíng)銷佳績(jī)，2017年全年銷售13.5億元，同比增長(zhǎng)32%。成為公司最大單個(gè)品種；2018年1-5月，銷售達(dá)5.2億元，同比增長(zhǎng)約15%。藿香正氣口服液目前藥店與醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含基層醫(yī)院）銷售占比約為9:1，藥店鋪貨率約95%，醫(yī)療終端覆蓋率有望從30%提高到60%。我們預(yù)計(jì)18年藿香正氣口服液銷售額將在15-20億元；在消費(fèi)升級(jí)形勢(shì)和太極創(chuàng)新發(fā)展模式下，核心品種正深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)積極布局海外，未來(lái)業(yè)績(jī)的提升也更具想象空間；未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的空間規(guī)模將在50-100億元，國(guó)際市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)在50億元，藿香正氣口服液在中成藥領(lǐng)域?qū)⒊砂賰|級(jí)大品種。藿香正氣口服液作為公司拳頭消費(fèi)級(jí)OTC甲類中成藥核心品種，目前已納入國(guó)家基本藥物目錄，其適應(yīng)癥主要為外感風(fēng)寒、內(nèi)傷濕滯或夏傷暑濕所致的感冒、胃腸型感冒。公司基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)代化研究，太極集團(tuán)對(duì)藿香正氣液進(jìn)行了再定位--在防暑解暑的產(chǎn)品功效上，增加了功能感冒（對(duì)胃腸型感冒效果突出）的適應(yīng)癥。該品種為口服液獨(dú)家劑型，原處方歷經(jīng)千年，藥品的有效性、安全性也歷經(jīng)數(shù)十億人驗(yàn)證，已連續(xù)30年入選國(guó)家藥典，是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率最高的中成藥品牌品種。
藿香正氣類藥物在中國(guó)使用已有千年歷史，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有多種劑型：如藿香正氣水、藿香正氣口服液、藿香正氣片、藿香正氣顆粒、藿香正氣丸、藿香正氣（軟）膠囊、藿香正氣合劑等劑型，酊劑劑型含有乙醇成分，口感較差，且易與頭孢類藥物發(fā)生中毒反應(yīng)，部分患者飲用存在一些限制；膠囊、顆粒等固體劑型體內(nèi)吸收速度較慢，合劑劑型含有生姜，在口感方面具有較強(qiáng)辛辣感；公司口服液劑型在制備中經(jīng)過(guò)脫醇流程而不含有乙醇成分，安全有效性具有保障，同時(shí)口感提高，對(duì)老人、婦女和兒童等都具有更好的順應(yīng)性；另外從生產(chǎn)廠家來(lái)看，正氣水、膠囊劑、片劑等口服劑型大多具有數(shù)十家生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而目前市場(chǎng)上口服液劑型生產(chǎn)企業(yè)主要有太極集團(tuán)涪陵制藥廠和北京亞?wèn)|生物2家。
公司太極藿香正氣口服液是太極集團(tuán)與成都中醫(yī)藥大學(xué)聯(lián)合研發(fā)，獲得世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織頒發(fā)的中國(guó)十大發(fā)明專利金獎(jiǎng)的民族品牌，公司采用國(guó)際領(lǐng)先的增溶技術(shù)、自動(dòng)化純化技術(shù)、動(dòng)態(tài)灌組提取技術(shù)、納濾膜分離技術(shù)、揮發(fā)油乳化技術(shù)，在傳統(tǒng)古方藿香正氣散基礎(chǔ)上，二次開(kāi)發(fā)，采用專利脫醇工藝，在保障療效的基礎(chǔ)上，提升產(chǎn)品品質(zhì)及口感。另外“太極”作為中國(guó)首批馳名商標(biāo)，OTC中藥品牌，幾乎占據(jù)100%的市場(chǎng)份額，幾乎已成為市場(chǎng)上銷售的獨(dú)家制劑,在川渝市場(chǎng)上幾乎每個(gè)家庭常年都會(huì)備有藿香正氣液;2017年度中國(guó)非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名中，藿香正氣口服液獲“中成藥·感冒暑濕類”第一名。目前太極藿香正氣液已銷售至東南亞、中東等十幾個(gè)國(guó)家，太極藿香正氣口服液國(guó)外品牌知名度大幅提升。品種和品牌優(yōu)勢(shì)明顯。
太極藿香正氣口服液進(jìn)入國(guó)家低價(jià)藥目錄，也是基藥目錄中唯一的低價(jià)藥，目前日均使用費(fèi)用僅3.3元，按照中藥5元的國(guó)家低價(jià)藥政策與標(biāo)準(zhǔn)，理論提價(jià)空間在50%左右，因此未來(lái)還有較大提價(jià)空間。
首創(chuàng)“有序營(yíng)銷”模式，將大力提升藿香正氣口服液銷售業(yè)績(jī)
公司首創(chuàng)的“有序營(yíng)銷”體系是順應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革產(chǎn)生的可持續(xù)、可復(fù)制、有內(nèi)生動(dòng)力的市場(chǎng)營(yíng)銷體系，是平衡協(xié)調(diào)顧客、經(jīng)銷商、生產(chǎn)商三者之間的利益關(guān)系，力圖達(dá)到各司其職，實(shí)現(xiàn)共贏的共享經(jīng)濟(jì)模式。2017年“有序營(yíng)銷”在全國(guó)醫(yī)藥工商企業(yè)中形成“太極共識(shí)”。公司在精耕細(xì)作川渝市場(chǎng)基礎(chǔ)上，全面優(yōu)化銷售渠道布局，進(jìn)一步加強(qiáng)各地基藥配送公司（聯(lián)合體）戰(zhàn)略合作，打造利益共同體，積極開(kāi)發(fā)社區(qū)服務(wù)中心、診所及民營(yíng)醫(yī)院等醫(yī)療終端，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品策略研究，全面加大銷售過(guò)千萬(wàn)元產(chǎn)品銷售力度，淘汰和控制負(fù)毛利產(chǎn)品銷售，細(xì)化營(yíng)銷方案，加強(qiáng)營(yíng)銷人員專業(yè)技能培訓(xùn)，做到人人有指標(biāo)，著力擴(kuò)大銷售規(guī)模，增加效益。公司于2017年3月在全國(guó)28個(gè)省市成功召開(kāi)了藿香正氣口服液10年戰(zhàn)略規(guī)劃溝通會(huì)，將“有序營(yíng)銷”理念深入各級(jí)經(jīng)銷商和終端客戶；2017年5-12月，公司全員參與藿香正氣口服液全國(guó)“地推攻堅(jiān)戰(zhàn)”。截止目前藿香正氣口服液已在美國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞和新加坡實(shí)現(xiàn)銷售，并完成泰國(guó)、越南、菲律賓、文萊及中國(guó)香港和澳門的合法銷售手續(xù)，已啟動(dòng)南亞和中東市場(chǎng)的準(zhǔn)入工作。
首個(gè)中成藥“百萬(wàn)例真實(shí)世界大數(shù)據(jù)研究”，將有力提升產(chǎn)品鋪貨率和業(yè)績(jī)
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#2017年8月，由中國(guó)中藥協(xié)會(huì)、成都中醫(yī)藥大學(xué)、太極集團(tuán)等多個(gè)單位共同實(shí)施的太極藿香正氣口服液百萬(wàn)例真實(shí)世界研究正式啟動(dòng)；100萬(wàn)例真實(shí)世界研究項(xiàng)目實(shí)施周期為2年，通過(guò)對(duì)100萬(wàn)例臨床應(yīng)用真實(shí)案例的觀察，更充分地了解藿香正氣口服液的有效性及安全性，有利于醫(yī)生和患者正確使用藿香正氣口服液，國(guó)內(nèi)外上萬(wàn)名臨床醫(yī)生參與的這項(xiàng)研究，重點(diǎn)針對(duì)藿香正氣液的臨床運(yùn)用范圍，適應(yīng)癥，優(yōu)勢(shì)治療病種及用藥路徑等進(jìn)行全方位研究，將成為全球規(guī)模最大的真實(shí)世界研究和醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模最大的社會(huì)化營(yíng)銷平臺(tái)。此研究對(duì)中藥經(jīng)典名方臨床價(jià)值及臨床評(píng)價(jià)起到示范作用，通過(guò)加入大數(shù)據(jù)管理與研究，創(chuàng)造中藥臨床研究的新模式，或許有助于深度發(fā)掘中藥經(jīng)典名方的臨床獨(dú)特價(jià)值。無(wú)論對(duì)中藥產(chǎn)業(yè)還是中國(guó)而言，這樣的研究和開(kāi)發(fā)正在創(chuàng)造新的歷史。另外100萬(wàn)例真實(shí)世界研究將會(huì)大大拉動(dòng)品種的鋪貨率，擴(kuò)大銷售規(guī)模，增厚公司利潤(rùn)。
公司研發(fā)管線豐富；新產(chǎn)品陸續(xù)取得突破性進(jìn)展
公司具有較好的科研體系，研發(fā)管線豐富，在研項(xiàng)目60余項(xiàng)。17年完成生產(chǎn)注冊(cè)申報(bào)品種4個(gè)、臨床申報(bào)品種2個(gè)。阿莫西林膠囊、阿奇霉素片等40個(gè)產(chǎn)品一致性評(píng)價(jià)研究工作進(jìn)展順利，完成33個(gè)參比制劑備案，10個(gè)完成工藝驗(yàn)證，即將進(jìn)入生物等效性實(shí)驗(yàn)研究。公司新產(chǎn)品研發(fā)取得突破性進(jìn)展，創(chuàng)新中藥口服制劑新產(chǎn)品“芪燈明目膠囊”治療糖尿病性黃斑水腫目前處于Ⅱa期臨床試驗(yàn)，并獲倫理批件，后續(xù)將會(huì)進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)，進(jìn)展將大大加快。鑒于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外尚無(wú)指南推薦的治療糖尿病性黃斑水腫的口服藥品，目前臨床急需安全有效的口服制劑，尤其急需安全有效的中藥制劑在糖尿病性黃斑水腫治療中發(fā)揮作用，芪燈明目膠囊將有望在3年內(nèi)有條件批準(zhǔn)上市，填補(bǔ)這一市場(chǎng)空白，芪燈明目膠囊未來(lái)將成為公司過(guò)億的重要品種。
混改有序推進(jìn),有望釋放公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力,大力提升工商業(yè)價(jià)值
公司最大股東為太極集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為重慶市涪陵區(qū)國(guó)資委，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，擁有50余家控股、參股子孫公司；其中生產(chǎn)藿香正氣口服液的重慶涪陵制藥廠有限公司擁有亞洲最大的糖漿劑生產(chǎn)線、國(guó)內(nèi)最大的口服液生產(chǎn)線、世界上最先進(jìn)的塑瓶生產(chǎn)線、加拿大自動(dòng)數(shù)粒分裝生產(chǎn)線。西南藥業(yè)是西南最大的化學(xué)制劑生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)家麻醉藥品定點(diǎn)生產(chǎn)廠家、擁有500余個(gè)生產(chǎn)批文、年產(chǎn)片劑100億片，針劑10億支，在緩控釋技術(shù)、速釋技術(shù)、透皮技術(shù)、滴丸和緩釋滴丸技術(shù)方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的地位。“桐君閣”包括藥材生產(chǎn)、藥房連鎖、醫(yī)藥批發(fā)等3家公司，其中桐君閣大藥房連鎖是國(guó)內(nèi)首家通過(guò)GSP認(rèn)證，中國(guó)醫(yī)藥(行情600056,診股)商業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)，16年公司脫殼后進(jìn)行扁平化管理轉(zhuǎn)型為經(jīng)濟(jì)實(shí)體單位，是重慶市中藥經(jīng)營(yíng)品種最全、醫(yī)療機(jī)構(gòu)配送覆蓋范圍最廣的企業(yè)，在傳統(tǒng)中藥經(jīng)營(yíng)上一直占據(jù)龍頭地位。桐君閣醫(yī)藥批發(fā)是國(guó)內(nèi)知名的大型醫(yī)藥連鎖企業(yè)，旗下?lián)碛型┚w大藥房、太極大藥房、西部醫(yī)藥商城三大專業(yè)零售連鎖公司。
公司在“太極集團(tuán)”“西南藥業(yè)”“桐君閣”3家上市公司殼資源整合后，開(kāi)展了再融資，于2018年1月成功完成近20億元的定增發(fā)行工作。本次定增價(jià)格15.36元，發(fā)行股份數(shù)量1.3億股，占發(fā)行后股本的23.3%，共募集資金19.97億元，用于“太極集團(tuán)膜分離濃縮系列創(chuàng)新工藝及新產(chǎn)能擴(kuò)建”等項(xiàng)目以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還銀行貸款。參與對(duì)象有大股東太極有限（參與股份占發(fā)行后股本2.3%，總持股比例33.2%），九州通(行情600998,診股)（占發(fā)行后股本4.2%），國(guó)壽安保基金（4.1%），財(cái)通基金（三個(gè)產(chǎn)品共4.4%），中意資產(chǎn)（2.3%），重慶供銷合作投資（1.3%），涪陵區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資（2.3%），成都地方建筑機(jī)械（2.3%）等。本次募集資金的成功，使公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)提升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，償債能力進(jìn)一步增強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況顯著改善；從而增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升了公司業(yè)績(jī)和可持續(xù)發(fā)展能力。此次定增成功充分體現(xiàn)投資者看好公司的優(yōu)良品質(zhì)和光明前景，不僅打通了公司從資本市場(chǎng)再融資的通道，還全面優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，極大改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，降低資產(chǎn)負(fù)債率。因低成本擴(kuò)張，公司及下屬子公司擁有大量土地（3.2萬(wàn)畝），土地的稀缺性必將導(dǎo)致其價(jià)值攀升，公司將對(duì)部分閑置房地產(chǎn)有序開(kāi)發(fā)，增加利潤(rùn)。并利用現(xiàn)有重慶長(zhǎng)壽湖太極島、武陵山國(guó)家森林公園、海南屯昌部分土地優(yōu)勢(shì)，布局健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，打造四季養(yǎng)生基地。
#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#根據(jù)國(guó)家出臺(tái)的國(guó)企國(guó)資改革文件，重慶市將出臺(tái)相關(guān)配套文件，即《市屬國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)分類方案》、《推進(jìn)混合所有制改革實(shí)施意見(jiàn)》、《改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制實(shí)施方案》、《加強(qiáng)和改進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管防止國(guó)有資產(chǎn)流失的實(shí)施意見(jiàn)》等政策文件，以指導(dǎo)推動(dòng)全市國(guó)企改革，而這些都是重慶國(guó)改的重點(diǎn)所在，目前重慶市國(guó)改已經(jīng)啟動(dòng)，已有公司已經(jīng)按照國(guó)改政策完成相應(yīng)改革進(jìn)程，隨著國(guó)改的大力推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)也將積極推進(jìn)混改相關(guān)事宜，待改革完成后，公司利潤(rùn)率、負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)將有望大大改善，工業(yè)與商業(yè)板塊存量業(yè)務(wù)價(jià)值與利潤(rùn)將會(huì)迎來(lái)大幅提升，同時(shí)未來(lái)也有望釋放巨大的增量發(fā)展機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多，隨著重慶國(guó)改步伐的推進(jìn)，公司混改逐步落實(shí)有望釋放公司當(dāng)前存量與未來(lái)增量業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2018-20年EPS分別為0.38/0.47/0.64元，對(duì)應(yīng)PE為38/30/22倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)，給予2018年50倍PE，目標(biāo)價(jià)19.0元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:混改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，藿香正氣口服液核心品種銷售不達(dá)預(yù)期。
